Biên bản FOMC tháng 12: Fed đi trên một "sợi dây căng" giữa cứu việc làm và kiềm chế lạm phát

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vừa công bố biên bản cuộc họp tháng 12, hé lộ một giai đoạn chuyển giao đầy căng thẳng trong chính sách tiền tệ. Đằng sau quyết định cắt giảm lãi suất lần thứ ba trong năm là cuộc tranh luận nội bộ sâu sắc nhất kể từ năm 2019, đặt dấu hỏi lớn cho lộ trình năm 2026.

Bước đi trong bão

Vào ngày 9-10 tháng 12, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã thông qua quyết định cắt giảm lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản, đưa mục tiêu về khoảng 3.5% - 3.75%. Tuy nhiên, động thái tưởng chừng đã trở thành thông lệ này lại vấp phải làn sóng phản đối mạnh mẽ hiếm thấy. Với tỷ lệ bỏ phiếu 9-3, đây là mức chia rẽ lớn nhất trong FOMC kể từ năm 2019, phản ánh một Ủy ban đang bị giằng xé bởi những quan ngại trái chiều.

Sự bất đồng không chỉ nằm ở việc “có nên cắt hay không”, mà còn ở mức độ. Trong khi đa số ủng hộ mức cắt 0.25%, Thống đốc Stephen Miran lại muốn một động thái mạnh tay hơn, cắt giảm 50 điểm cơ bản để nhanh chóng đưa chính sách về mức trung lập. Ngược lại, Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid lại kiên quyết ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất. Lý do của họ xuất phát từ lo ngại rằng tiến trình kiểm soát lạm phát đã “chững lại” trong suốt năm 2025, và việc nới lỏng thêm có thể làm suy yếu uy tín của Fed trong cam kết đưa lạm phát về 2%.

Biên bản tiết lộ, ngay cả trong số những người bỏ phiếu thuận, tâm trạng cũng không hề dễ dàng. Một số ít thừa nhận quyết định của họ ở trong thế “cân bằng tinh tế” đến mức họ cũng có thể đã ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất nếu không có sự dẫn dắt thuyết phục từ Chủ tịch Jerome Powell. Sự dao động này cho thấy áp lực khổng lồ mà các nhà hoạch định chính sách đang phải đối mặt.

Trận chiến giữa hai mục tiêu

Cuộc tranh luận nổ ra xoay quanh việc ưu tiên giữa hai trụ cột trong sứ mệnh kép của Fed: tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả.

Về phía ủng hộ cắt giảm, phần lớn thành viên FOMC chỉ ra những dấu hiệu đáng lo ngại từ thị trường lao động. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng dần lên khoảng 4.4%-4.6%, mức cao nhất kể từ năm 2021, đi kèm với tốc độ tạo việc làm chậm lại rõ rệt. Các chỉ báo như đơn xin trợ cấp thất nghiệp và số lượng vị trí tuyển dụng trống (JOLTS) đều củng cố cho bức tranh nguội dần.

Nhiều thành viên nhận định rủi ro đối với thị trường lao động đã tăng lên đáng kể kể từ giữa năm 2025. Do đó, việc chuyển sang chính sách trung lập hơn được xem như một biện pháp phòng ngừa cần thiết để bảo vệ nền kinh tế khỏi suy thoái nghiêm trọng hơn. Thống đốc Christopher Waller thậm chí nhấn mạnh rằng thị trường lao động nên là ưu tiên hàng đầu khi bước sang năm 2026.

Tuy nhiên, phe phản đối có những lập luận vững chắc không kém. Họ tập trung vào con số lạm phát vẫn còn cao, với chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) tổng thể và lõi đều ở mức khoảng 2.8% vào tháng 9 – vượt xa mục tiêu 2%. Họ lo ngại rằng việc cắt giảm lãi suất trong bối cảnh này có thể làm suy yếu niềm tin vào quyết tâm chống lạm phát của Fed, gửi đi tín hiệu sai rằng ưu tiên việc làm đang lấn át ổn định giá cả. Đặc biệt, họ chỉ ra rằng tác động từ các đợt thuế quan do chính quyền áp đặt, dù được đa số đánh giá là tạm thời và sẽ phai mờ vào năm 2026, vẫn đang gây áp lực lên giá cả hàng hóa và tiềm ẩn nguy cơ khiến lạm phát trở nên dai dẳng.

Bối cảnh quyết định

Một yếu tố then chốt làm gia tăng sự bất định cho cuộc họp tháng 12 là tình trạng thiếu hụt dữ liệu nghiêm trọng. Cuộc đóng cửa chính phủ Mỹ kéo dài 43 ngày, từ tháng 10 đến giữa tháng 11, đã khiến hàng loạt báo cáo kinh tế quan trọng bị trì hoãn hoặc không được công bố đầy đủ. Điều này đồng nghĩa với việc Fed phải đưa ra quyết định chính sách quan trọng trong tình trạng “mù thông tin” một phần về diễn biến thực tế của thị trường lao động và lạm phát trong những tháng gần nhất.

Bên cạnh đó, bối cảnh kinh tế vĩ mô cũng đầy mâu thuẫn. Một mặt, GDP quý III tăng trưởng mạnh mẽ 4.3%, được hỗ trợ bởi chi tiêu tiêu dùng kiên cường và làn sóng đầu tư vào công nghệ, trí tuệ nhân tạo (AI). Mặt khác, các thành viên Fed tỏ ra thận trọng với số liệu này, dự báo tăng trưởng có thể chậm lại trong quý IV do ảnh hưởng từ đợt đóng cửa chính phủ, trước khi phục hồi nhẹ vào đầu năm 2026.

Công nghệ AI được nhắc đến như một con dao hai lưỡi: vừa có tiềm năng thúc đẩy năng suất và kìm hãm áp lực giá, lại vừa có thể đe dọa đến việc làm trong các ngành truyền thống.

Tín hiệu cho tương lai

Điểm then chốt mà thị trường quan tâm nhất nằm ở triển vọng cho các đợt cắt giảm tiếp theo. Biên bản ghi nhận rõ ràng: “Đa số thành viên đánh giá rằng các điều chỉnh giảm thêm đối với phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang có lẽ sẽ phù hợp nếu lạm phát giảm dần theo thời gian như dự báo”.

Cụm từ “nếu lạm phát giảm... như dự báo” chính là chìa khóa, đặt ra một điều kiện tiên quyết cực kỳ nghiêm ngặt. Thông điệp này khẳng định quyết định tháng 12 không phải là khởi đầu cho một chu kỳ nới lỏng tự động. Trái lại, nhiều thành viên đề xuất rằng sau lần điều chỉnh này, Fed nên tạm dừng trong “một khoảng thời gian” để kiên nhẫn đánh giá tác động chậm trễ của chính sách lên nền kinh tế.

Dự báo từ “biểu đồ chấm” (dot plot) cập nhật tại cuộc họp củng cố cho quan điểm thận trọng này. Mức trung vị của các dự báo từ thành viên FOMC chỉ kỳ vọng thêm khoảng một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản nữa trong năm 2026, hạ lãi suất xuống gần mức 3% - được coi là trung lập.

Tuy nhiên, sự phân tán ý kiến là rất lớn: có tới sáu thành viên dự báo sẽ không có thêm bất kỳ đợt cắt giảm nào từ mức trước tháng 12. Sự chênh lệch này phản ánh rõ sự bất đồng sâu sắc và tương lai hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu.

Động thái kỹ thuật quan trọng

Một quyết định đáng chú ý khác, dù mang tính kỹ thuật nhiều hơn, là việc Fed thông báo khởi động lại chương trình mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn với tốc độ khoảng 40 tỷ USD mỗi tháng.

Mục đích của động thái này không phải để kích thích kinh tế như các đợt nới lỏng định lượng (QE) trước đây, mà để duy trì mức dự trữ dồi dào trong hệ thống ngân hàng, đặc biệt nhằm ứng phó với các đợt biến động thanh khoản theo mùa, như dòng tiền đóng thuế lớn dự kiến vào tháng 4/2026.

Hành động này cho thấy Fed đang chủ động chuẩn bị cho một môi trường hoạt động bình thường với mức lãi suất thấp hơn trong dài hạn, đồng thời củng cố khả năng kiểm soát lãi suất thị trường thông qua các công cụ như hoạt động repo thường trực.

Phản ứng thị trường và dự báo cho nhà đầu tư

Phản ứng thị trường ngay sau khi biên bản được công bố tương đối ôn hòa, phù hợp với không khí nghỉ lễ cuối năm. Chỉ số Dollar Index (DXY) tăng nhẹ lên vùng 98.20, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm nhích lên quanh mức 4.12%. Thị trường phái sinh lãi suất ngay lập tức điều chỉnh, giảm tỷ lệ kỳ vọng cho một đợt cắt giảm vào tháng 1/2026 xuống chỉ còn khoảng 15%, thay vào đó là kịch bản Fed sẽ “tạm dừng” để quan sát thêm.

Đối với nhà đầu tư, đặc biệt là những người mới tham gia thị trường forex, biên bản này mang đến thông điệp kép rõ ràng. Một mặt, cánh cửa cho chính sách tiền tệ nới lỏng hơn vẫn mở, điều này về trung hạn có thể tạo áp lực giảm giá lên đồng USD và hỗ trợ các cặp tiền tệ chính như EUR/USD, GBP/USD hoặc hàng hóa như vàng.

Mặt khác, sự thận trọng và chia rẽ nội bộ sâu sắc của Fed đồng nghĩa với việc mọi dữ liệu kinh tế quan trọng sắp tới – đặc biệt là báo cáo việc làm tháng 1 và chỉ số CPI – đều có khả năng gây ra biến động mạnh trên thị trường. Fed đã tuyên bố rõ ràng về cách tiếp cận “phụ thuộc hoàn toàn vào dữ liệu”, nghĩa là không có lộ trình định sẵn nào được đảm bảo.

Biên bản cuộc họp tháng 12 không đưa ra câu trả lời dễ dàng, mà thay vào đó, nó vẽ nên bức tranh về một ngân hàng trung ương đang đi trên một “sợi dây căng” vô cùng khó khăn.

Năm 2026, do vậy, hứa hẹn là một năm của sự kiên nhẫn tối đa, nơi Fed sẽ cân từng bước một, với mỗi quyết định đều bị chi phối bởi hai câu hỏi then chốt: Liệu lạm phát có tiếp tục nhường đường? Và liệu thị trường lao động có cần được cứu vớt kịp thời? Cuộc đi dây tinh tế này sẽ định hình hoàn toàn triển vọng cho đồng USD và toàn bộ thị trường tài chính toàn cầu trong năm tới.