Thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ “im lặng đáng sợ”, dấu hiệu những cơn địa chấn sắp ập đến

Trong khi thế giới chao đảo vì những động thái địa chính trị và bất ổn chính sách, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ lại đang trải qua một giai đoạn yên tĩnh đến nghịch lý. Sự bình lặng hiếm thấy này khiến các chuyên gia lo ngại rằng, nó không phải là dấu hiệu của sự ổn định vĩnh cửu, mà có thể chỉ là “mắt bão” trước một cơn địa chấn tài chính sắp ập tới.

Tháng 1 năm 2026 đã ghi nhận một hiện tượng kỳ lạ trên thị trường tài chính thế giới. Bất chấp hàng loạt sự kiện chấn động từ việc Tổng thống Mỹ Donald Trump bắt giữ nhà lãnh đạo Venezuela, đe dọa tấn công Iran, kiên quyết muốn kiểm soát Greenland, cho đến việc tiết lộ đề cử Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) mới, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ gần như không có một chuyển động đáng kể nào.

Quỹ ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT), một công cụ phổ biến theo dõi trái phiếu dài hạn, gần như không tạo ra lợi nhuận trong suốt tháng. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm chỉ tăng vỏn vẹn 0,09 điểm phần trăm. Trong khi đó, chỉ số MOVE đã dao động trong một biên độ cực kỳ hẹp, chỉ 11,17 điểm, mức mà người ta chưa từng thấy kể từ mùa hè năm 2024.

Sự bình lặng đến mức đáng ngờ

Theo phân tích từ Barron's, tháng 1/2026 có thể được coi là khoảng thời gian yên tĩnh nhất của thị trường trái phiếu Mỹ kể từ đầu những năm 1990. Amrut Nashikkar, Trưởng bộ phận chiến lược phái sinh lãi suất tại Barclays, nhận định trong một podcast rằng “chúng ta đã không có một tháng yên tĩnh như vậy kể từ đầu những năm 90”.

Những con số từ các mô hình của Barclays còn đưa ra một bức tranh đáng chú ý hơn: mức biến động thực tế đã giảm xuống thấp đến nỗi chỉ có bốn giai đoạn 22 ngày trong 35 năm qua có mức thấp hơn. Nashikkar và nhóm của ông nhấn mạnh trong một báo cáo vào ngày 15/1 rằng: “Bức tranh khá rõ ràng - và theo quan điểm của chúng tôi, đang bị đánh giá thấp”.

Sự ổn định này khiến người ta có cảm giác rằng các nhà giao dịch trái phiếu không quan tâm đến việc Fed chọn ai, cũng chẳng đổ mồ hôi vì các biến động địa chính trị. Tuy nhiên, có một lập luận khác cho sự thờ ơ của các nhà đầu tư: đó là dù tin tức có ồn ào đến đâu, không có sự kiện nào đủ quan trọng để thay đổi các tính toán về lãi suất.

Nashikkar giải thích: “Điều chúng ta đang thấy là có sự khác biệt lớn giữa sự không chắc chắn của các tiêu đề tin tức và sự không chắc chắn về các kết quả thực sự có thể buộc thị trường định giá lại lãi suất. Thị trường không thấy một lập luận thuyết phục cho một chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ hoặc sớm, nhưng sau đó nó cũng không thấy áp lực lạm phát mới như một rủi ro sắp xảy ra”.

Nền kinh tế Mỹ đã vượt qua những gián đoạn do thuế quan gây ra trong khi Fed đã thành công trong việc kiểm soát lạm phát. Tuyên bố của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, được công bố sau cuộc họp ngày 27-28 tháng 1, mô tả tăng trưởng là “vững chắc”, ngay cả khi mức tăng việc làm vẫn ở mức thấp.

Trong bối cảnh này, Kieran Osborne, đối tác tại một công ty tư vấn đầu tư, Mission Wealth, nói với Barron's rằng “chúng ta khó có thể thấy một sự thay đổi mạnh mẽ trong chính sách của Fed trong thời gian tới” và dự kiến thị trường trái phiếu kho bạc sẽ giao dịch trong một biên độ nhất định.

Dữ liệu thực tế cuối tháng 1/2026 càng khẳng định nhận định này. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm kết thúc tháng ở mức khoảng 4,26%, chỉ tăng nhẹ so với đầu tháng. Quỹ TLT ghi nhận mức thay đổi gần như bằng không, với lợi nhuận từ đầu năm đến nay chỉ âm nhẹ 0,08%. Bloomberg cũng nhận định rằng sự “trì trệ” của lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đang tiến gần mức lịch sử, với tuần thứ năm liên tiếp biến động tối thiểu.

Những cơn địa chấn tiềm ẩn dưới bề mặt bình lặng

Tuy nhiên, không có rủi ro đáng kể, sự bình lặng của thị trường trái phiếu kho bạc sẽ không bị thử thách - nhưng có những sự kiện có khả năng tác động mạnh đến trái phiếu. Một trong những rủi ro đó đến từ động thái của các chủ nợ lớn.

Padhraic Garvey, người đứng đầu nhóm nghiên cứu khu vực châu Mỹ của ING, nói với Barron's: “Câu chuyện bán ra thầm lặng xung quanh tài sản Mỹ vẫn chưa thực sự ảnh hưởng đến chúng ta, nhưng nó cũng chưa biến mất và khó có thể biến mất”. Quan điểm cơ bản là “chúng tôi không quá lo ngại. Nhưng tôi không thể không coi đây là một kịch bản rủi ro đối với trái phiếu kho bạc”.

Trung Quốc đã là nhà bán ròng trái phiếu kho bạc Mỹ trong chín tháng liên tiếp cho đến thời điểm hiện tại, theo dữ liệu mới nhất cho tháng 11. Dữ liệu từ Bộ Tài chính Mỹ tiết lộ thêm rằng, Trung Quốc đã bán tháo 11,8 tỷ USD trái phiếu chỉ trong 48 giờ, đưa quy mô nắm giữ xuống còn 688,7 tỷ USD - mức thấp nhất trong 17 năm kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008.

Tác động của việc này đối với thị trường cho đến nay vẫn là không đáng kể vì các quốc gia khác như Canada đã bù đắp cho sự sụt giảm nhu cầu. Dữ liệu về các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc cũng cho thấy nhu cầu nội địa vẫn ổn định.

Trong ngắn hạn, các nhà giao dịch sẽ tìm hiểu về số lượng nợ dài hạn mà Kho bạc dự định chào bán tại các cuộc đấu giá. Sự đồng thuận giữa các nhà phân tích Phố Wall là Bộ trưởng Scott Bessent sẽ duy trì nguyên trạng và giữ nguyên quy mô nợ tại các cuộc đấu giá, mặc dù một số người thấy khả năng giảm phát hành kỳ hạn dài, điều này có thể làm giảm lợi suất.

Garvey nói: “Thứ Tư có thể chỉ là một sự kiện không đáng kể, nhưng chúng ta phải chờ xem kết quả thực tế”. Đây là một sự kiện đáng theo dõi vì quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn có thể tác động trực tiếp đến nguồn cung và lợi suất.

Một yếu tố rủi ro khác đến từ dữ liệu kinh tế. Cục Thống kê Lao động sẽ không công bố báo cáo việc làm tháng 1 theo lịch trình vào thứ Sáu do chính phủ đóng cửa một phần, nhưng vẫn tiếp tục có rủi ro về một con số thực sự yếu vào một thời điểm nào đó có thể đẩy lợi suất xuống thấp hơn.

Đây là lần thứ hai trong vòng bốn tháng, tình trạng đóng cửa chính phủ ảnh hưởng đến dữ liệu kinh tế quan trọng. Sự trì hoãn này tạo ra một bóng mây không chắc chắn lớn bao trùm thị trường, vì báo cáo việc làm luôn là một trong những chỉ số được theo dõi chặt chẽ nhất để đánh giá sức khỏe nền kinh tế và dự đoán hành động của Fed.

Charles Schwab, trong báo cáo triển vọng năm 2026, đã chỉ ra bốn rủi ro chính có thể làm đảo lộn thị trường trái phiếu.

Thứ nhất là bất ngờ về lạm phát khi lạm phát có thể tăng hoặc giảm bất ngờ so với dự báo. Thứ hai là nền kinh tế suy yếu, bởi rủi ro suy thoái vẫn hiện hữu dù nhiều người từng lo ngại đã không xảy ra. Thứ ba là thay đổi tại Fed với sự thay đổi nhân sự và chính sách có thể tạo ra bất ổn. Cuối cùng là rủi ro địa chính trị trong bối cảnh chính trị trong nước và quốc tế bất ổn.

Schwab dự báo lợi nhuận tốt cho thị trường trái phiếu nhờ các đợt cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương đáp ứng thị trường lao động yếu đi, song nhấn mạnh phạm vi kết quả có thể rất rộng do nguồn cung trái phiếu tăng và rủi ro địa chính trị.

Áp lực từ vòng xoáy nợ công và bối cảnh địa chính trị

Nhìn rộng hơn, thị trường đang đối mặt với áp lực từ vòng xoáy nợ công khổng lồ của chính phủ Mỹ. Theo Ủy ban Kinh tế Hỗn hợp của Quốc hội Mỹ, khoảng 9,2 nghìn tỷ USD trái phiếu do công chúng nắm giữ sẽ đáo hạn trong năm 2026. Kết hợp với thâm hụt ngân sách dự kiến khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, Chính phủ Mỹ sẽ cần huy động khoảng 11 nghìn tỷ USD chỉ để bù đắp bội chi và trả nợ cũ.

Chi phí trả lãi của Mỹ hiện đã đạt mức gần 3,3 tỷ USD mỗi ngày, thậm chí vượt cả ngân sách quốc phòng trong năm tài khóa 2025. Trong bối cảnh này, Fed đã phải khẩn cấp thông báo sẽ mua lại 40 tỷ USD trái phiếu mỗi tháng để hỗ trợ thị trường.

Song song đó, bối cảnh địa chính trị cũng đang trở nên phức tạp hơn. Theo phân tích của AI-CIO.com, bối cảnh địa chính trị năm 2026 đang được định hình bởi sự bất ổn và thay đổi nhanh chóng. Các sự kiện như việc Mỹ bắt giữ Tổng thống Venezuela, bất ổn ở Iran và các mối đe dọa thuế quan tiếp tục đang thúc đẩy một số đối tác thương mại đạt được các thỏa thuận bỏ qua Mỹ.

Patrick Murphy, Giám đốc điều hành cố vấn địa chính trị tại Hilco Global, nhận định: “Có một sự dịch chuyển quyền lực lớn ngay lúc này”. Ông chỉ ra chiến lược an ninh quốc gia gần đây của chính quyền Trump kêu gọi phân chia thế giới thành các khu vực ảnh hưởng, với Mỹ kiểm soát Tây Bán cầu, còn Nga và Trung Quốc cai quản các khu vực tương ứng của họ.

Khi nào thị trường sẽ “thức giấc”?

Sự bình lặng của thị trường trái phiếu Mỹ trong tháng 1/2026 phản ánh một giai đoạn chuyển tiếp đặc biệt của nền kinh tế toàn cầu. Fed đã giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp cuối tháng 1, duy trì biên độ 3,5%-3,75%, và không thể hiện sự vội vã cắt giảm thêm. Các nhà đầu tư đang ở trạng thái chờ đợi, cân nhắc giữa tăng trưởng ổn định và những rủi ro tiềm ẩn từ nợ công, địa chính trị và nguồn cung trái phiếu dồi dào.

Đối với nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt là những người mới tham gia thị trường tài chính, giai đoạn bình lặng này cần được xem là thời gian chuẩn bị thay vì thời gian tự mãn. Sự ổn định hiện tại tạo cơ hội để đa dạng hóa danh mục đầu tư, tìm hiểu về các công cụ phòng ngừa rủi ro và xây dựng chiến lược ứng phó với các kịch bản thị trường khác nhau.

Tóm lại, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang tận hưởng một giai đoạn hiếm có của sự ổn định giữa bối cảnh đầy biến động. Sự bình yên này xuất phát từ niềm tin rằng các tin tức lớn hiện tại chưa đủ sức thay đổi cơ bản quỹ đạo lãi suất và lạm phát.

Tuy nhiên, các yếu tố như động thái bán ròng của Trung Quốc, quy mô đấu giá sắp tới, áp lực từ nợ công khổng lồ, tình hình địa chính trị phức tạp và đặc biệt là báo cáo việc làm bị trì hoãn do shutdown chính phủ, đều là những “quả bom nổ chậm” có khả năng phá vỡ sự yên tĩnh bất cứ lúc nào.

Như lời cảnh báo của các chuyên gia trong ngành: “Một khi các nhà giao dịch cảm nhận được mùi máu trong nước, trái phiếu Kho bạc sẽ thức giấc”. Câu hỏi không phải là liệu thị trường có thức tỉnh hay không, mà là khi nào và với cường độ nào - và liệu các nhà đầu tư đã sẵn sàng cho cơn địa chấn sắp tới hay chưa.